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李振华

    本期看法概览

?小微谋划者信心指数通过线上问卷的方式，，，从市场需求、营业收入、运营本钱、雇员规模四个方面视察小微谋划者对下一个季度的预期情形。。
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?9月26日一揽子增量政策宣布后，，，小微谋划者信心水平泛起显着反弹。。
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?在小微谋划者考量的差别方面中，，，该政策对短期市场需求与营业收入预期提振较大。。
。宏观预期上来看，，，政策对小微谋划者的整体宏观预期有所提振，，，但对增添预期的提振效应强于对通胀预期的提振。。
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?许多小微谋划者以为目今本钱压力较大，，，期待更多的融资支持，，，更好的营商情形和更多的平台扶持。。
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一、 小微谋划者信心指数介绍

    小微谋划者信心指数（下文也称“信心指数”）通过线上问卷的方式，，，从市场需求、营业收入、运营本钱、雇员规模四个方面视察小微谋划者对下一个季度预期的情形。。
。信心指数规模为0%-100%，，，分数越高为越乐观。。
。信心指数以50%作为荣枯分界线，，，凌驾50%说明小微谋划者整体对下一季度信心较强，，，若是低于50%就说明整体信心较弱。。
。该指数可以作为对采购司理指数（PMI）和企业家信心指数的增补，，，来探查市场整体未来预期。。
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         2024年第三季度小微谋划者调盘问卷投放时间从 9月18日到10月6日，，，累计接纳7502份有用问卷。。
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     二、一揽子增量政策的市场反馈

    本期问卷投放恰逢9月26日中央政治局聚会（后简称“聚会”）召开、宣布安排实验一揽子增量政策前后。。
。从样本网络漫衍来看，，，9月26日一天问卷接纳量达2305份，，，为投放期内最高单日接纳量。。
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凭证问卷接纳时间，，，将9月26日聚会前后的样天职为两个子样本举行剖析，，，如图1所示，，，在聚会宣布出台一揽子增量政策后，，，该信心指数显着回升，，，反弹至51.0%，，，回到乐观区间，，，且处于2023年第三季度以来的最高值。。
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图1 小微谋划者总体信心指数转变

    若是分时间段盘算信心指数，，，9月26日聚会后，，，信心指数中枢显着抬升，，，且呈海浪式上升趋势——一方面，，，这可能与增量政策出台之后政策解读和信息扩散历程有关，，，另一方面，，，这也有可能与增量政策出台之后掀起的一波股市上涨，，，以及股市上涨带来的住民和企业谋划者信心回升有关 。。
。回溯信心指数的体现，，，如图2 所示，，，自2021年以来，，，小微谋划者信心指数与沪深300季度回报率间，，，只管有所交织，，，但整体趋势依然较为相符，，，具有高度正相关关系。。
。这也反映出实体经济与资源市场的信心具有较强的一致性。。
。随着这一轮政策出台后资源市场信心获得提振，，，以小微企业为代表的企业谋划者的信心也得以提振。。
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图2 小微信心指数与沪深300季度回报率

    虽然，，，虽然本次问卷调研发明聚会宣布的一揽子政策对小微谋划者信心带来了显着的正向改善，，，但事实此次调查涵盖的周期较短，，，仅能探知这一轮政策的即时和短期反馈。。
。现实中，，，针对本轮政策的效果能否以及怎样从股市与资源市场转达到消耗者、并进一步转达到企业谋划者群体，，，需要恒久的数据跟踪、作用机制剖析和更为严谨的效果评估。。
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    三、信心指数因素转变剖析

    本节从小微谋划者信心指数的四个考量方面，，，即市场需求、营业收入、运营本钱、雇员规模，，，更进一步剖析小微谋划者关于2024年第四序度谋划情形的预期转变。。
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图3 小微谋划者各方面信心指数转变

    如图3所示，，，一揽子政策的宣布显着改善了小微谋划者在市场需求和营业收入两方面的信心，，，市场需求和营业收入信心指数在持续几个季度下降后泛起了显着提升。。
。 现在，，，小微谋划者市场需求与营业收入信心指数基本回到了2023年二到三季度的水平。。
。虽已有显着好转，，，但距离历史最高水平仍有提升空间。。
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运营本钱和雇员规模两方面信心指数转变较小，，，虽在政策宣布后有小幅度提升，，，但依然低于50%荣枯线水平 。。
。这说明，，，相比于短期提振市场信心，，，就业市场的改善是更为恒久的历程——真正改变企业的雇佣意愿比短期提振市场的需求更难，，，市场和营收方面的利好若要传导至就业市场，，，可能需要小微谋划者的未来预期中泛起更为实质与长期的改善。。
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     四、异质性剖析

（一）规模与注册种别异质性

     整体而言，，，政策关于规模更大的公司制企业信心提振作用更大。。
。未工商注册的个体户、工商注册的个体户和公司制企业三类注册种别中，，，将第四序度政策宣布后的信心指数与上一季度相比，，，公司制企业总体信心水平最高且提升最显着，，，未注册个体谋划者总体信心水平最低且回升较为缓慢，，，注册个体谋划者的总体信心水平与提升幅度均位于两者之间。。
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（二）行业异质性

     从行业来看，，，在农林牧渔业、制造（含修建）业、消耗服务业和商务服务业四类行业中，，，制造业的小微谋划者信心水平最高，，，这与国家对制造业的重视和政策有一定关系；；；；商务服务业小微谋划者信心指数在政策宣布后提升幅度最大，，，农林牧渔业小微谋划者信心水平和提升幅度均较为平稳。。
。相比之下消耗服务业小微谋划者信心较低，，，且在政策宣布后回升幅度最小——这说明，，，当住民消耗需求不振时，，，消耗服务业是受到影响最大的行业种别，，，现在的政策虽一定水平上提升了消耗服务业小微谋划者的信心，，，但其总体信心水平仍仅略高于荣枯线水平，，，尚有较大提升空间 。。
。因此，，，也应思量增添对消耗端的刺激，，，以进一步提升消耗服务业小微谋划者的收入与信心水平。。
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（三）销售渠道异质性

    从销售渠道来看，，，线上线下同时谋划的小微谋划者信心显着高于仅线上和仅线下谋划的小微谋划者。。
。政策宣布后，，，线上线下同时谋划的小微谋划者信心水平较上季度提振幅度最大，，，且在已往几个季度中持续高于荣枯线；；；；仅线下谋划的小微谋划者信心也有较大提升，，，近几季度以来首次抵达荣枯线水平；；；；线上谋划的小微谋划者信心却略有下降，，，与前几季度基本持平，，，位于荣枯线以下。。
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    四、小微谋划者宏观经济预期剖析

从问卷效果可以得出，，，9月26日聚会宣布的一揽子增量政策有用扭转了小微谋划者对宏观经济的气馁预期。。
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图4 小微谋划者宏观预期转变

其一，，，小微谋划者对自身谋划指标的持续下行预期在政策宣布后企稳回升。。
。从图4（左）可以看出，，，在政策宣布前，，，小微谋划者对产品价钱、人为支出和原质料本钱三方面的预期已连续几个季度呈下降趋势。。
。而随着政策的宣布，，，产品价钱、人为支出两方面的预期均有回升迹象，，，原质料价钱预期则逐渐稳固。。
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别的，，，只管仍保存较大上升空间，，，但小微谋划者关于主要经济指标同比增速的气馁预期也因政策的宣布而得以扭转。。
。如图4（右）所示，，，整体而言，，，政策对经济增添的提振效果大于物价和资产价钱。。
。政策宣布后，，，小微谋划者对GDP同比增添的预期泛起显着回升，，，但仍处于较低水平；；；；住民消耗价钱指数（CPI）同比增添预期小幅回升，，，改善较为有限；；；；房价增速预期虽有较大回升，，，但依然处于负增添预期，，，说明政策宣布的短期内，，，住民（特殊是小微谋划者）关于房价下滑的预期仍还未改变，，，但预期跌幅有所收窄。。
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    五、“小微有话说”：情绪剖析与诉求网络

    我们设立了一个叫作“小微有话说”的环节，，，为小微谋划者提供了一个畅所欲言的平台，，，每季度约莫可以收到一两千份回复。。
。通过中国情绪剖析库（cnsenti）等模子，，，我们将留言情绪分为正向（乐、好）、负向（哀、怒、惧、恶）和中性。。
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本季度小微留言的正向情绪比例环比显着升高，，，负向情绪比例环比基本持平。。
。综合来看，，，留言中的情绪正负比（即正向情绪与负向情绪比例的比值）有着显著提升，，，抵达近些季度的最高水平。。
。 整体而言，，，可以证实小微谋划者的整体情绪有所好转，，，正向情绪正在逐渐形成。。
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“小微有话说”的留言中有些也会涉及小微谋划者们面临的问题与难题，，，以及他们对政策和羁系的诉求。。
。这些反馈主要集中在谋划难题（包括订单少、希望经济形势能有所好转等）、本钱过高（租金、原质料、人力本钱、自由职业者的养老医疗包管价钱过高）、希望融资申请条件调解与流程刷新（如适当放宽小微谋划者贷款条件、简化创业者贷款申请流程、为自然灾难等特殊情形提供低息周转贷款等金融支持方案）、希望改善营商情形（如铺开谋划条件限制、为自由职业者提供更多谋划空间、铺开小摊谋划、政策惠及底层人群等）和希望更多平台支持（如平台增添免费推流、平台机制能在小微商家与消耗者的纠纷中纷歧味左袒消耗者等）。。
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    六、总结

    总结而言，，，小微谋划者信心指数在9月26日的一揽子增量政策宣布前，，，延续了前几季度的下行趋势。。
。在一揽子政策推出后，，，信心指数显着反弹，，，回到荣枯线之上。。
。小微谋划者的差别考量方面中，，，政策对短期市场需求与营业收入预期提振较大，，，对雇佣意愿提振有限。。
。小微谋划者可能需要看到更现实的谋划好转，，，才愿意增添雇佣，，，从而使得经济进入良性循环。。
。宏观预期上来看，，，政策对小微谋划者的宏观预期有所提振，，，对增添的提振效应强于对通胀的提振，，，但怎样通过更有用的步伐应对物价压力依然具有挑战性。。
。从诉求来看，，，小微谋划者本钱压力较大，，，期待更多的融资支持，，，更好的营商情形和更多的平台扶持。。
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本文在李振华讲话基础上修订创作，，，并经讲话人审核确认。。
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本报告研究团队成员包括：

北京大学：张晓波、孔涛、王冉冉、承子珺、陈秋惠、孙秀丽、杨笑寒、李凌云、向勖、权盈月、马文利、刘硕

蚂蚁集团研究院：李振华、王芳、谢专

简报执笔：李显荣