肖筱林 刘晓蕾
本期看法概览
1. 美元稳固币在合规化历程中迅猛生长，，市值已近3000亿美元，，占有绝对主导。。。。。美国通过《GENIUS法案》等羁系步伐，，巧妙地将私人稳固币与美元资产深度绑定，，这不但为美国国债提供了流动性支持，，更以“数字美元”的形式低本钱、高效率地扩展了美元的全球影响力，，对许多国家的钱币主权组成了潜在威胁。。。。。
2．中国选择了刊行主权数字钱币的路径，，数字人民币已成为全球最大的CBDC项目。。。。。然而，，其推广面临焦点矛盾：宏观上，，100%准备金制度削弱了商业银行的钱币派生能力； ；；； ；微观上，，对用户和商业银行都缺乏激励机制（不计息、分流存款、增添本钱），，用户现实使用率和余额占比依然很低。。。。。
3. 破解困局的要害在于引入面向商业银行的批发型数字人民币付息机制。。。。。这不但能直接激励银行推广，，解决“责权力”差池等的问题，，更能将数字人民币升级为一种强盛的钱币政策新工具。。。。。通过无邪调解其利率，，央行可以更有用地指导市场利率，，提升政策传导效率，，并在此基础上结构跨境应用，，最终增强数字人民币在海内外的综合竞争力。。。。。
近期，，全球加密钱币、稳固币和现实天下资产代币化（RWA）等新兴领域正加速形成重大生态。。。。。欧盟《MiCA法案》、美国《GENIUS法案》与中国香港《稳固币刊行人羁系条例》的逐步生效，，标记着全球稳固币市场正从“野蛮生长”向“合规化”的重大转型 。。。。。现在，，稳固币总市值已迫近3000亿美元，，其中美元稳固币占有99%以上的绝对主导职位（CoinGecko, 2025; The Block, 2025）。。。。。
面临加密行业和稳固币的浪潮，，美国接纳了“先野蛮生长，，后合规驯化”的奇异路径：并未连忙抹杀，，而是允许其生态在市场中自由发育。。。。。随着市场规模的急剧膨胀，，2025年7月正式生效的《GENIUS法案》标记着美国羁系层最先收网。。。。。该法案要求所有美元稳固币刊行商必需持有100%的美元、美国国债或类似资产作为储备。。。。。这一行动看似是规范市场，，实则蕴含着深远的战略考量：一方面，，它极大地增添了对美国国债的需求，，为美债市场提供了强盛的流动性支持； ；；； ；另一方面，，它通过将私人刊行的稳固币与美元深度绑定，，助推了“美元数字化”的历程，，使得美元的影响力能够以更低本钱、更高效率渗透至全球每一个角落，，无形中扩大了美国的铸币税规模。。。。。
关于新兴经济体和生长中国家而言，，美元稳固币的急剧膨胀则带来了严肃磨练：保存资源管制的国家，，美元稳固币可能成为资源外逃的新渠道； ；；； ；面临高通胀的国家，，外地钱币被美元稳固币替换的风险显著上升。。。。。如在土耳其、尼日利亚和阿根廷，，美元稳固币已大宗用于储备以对冲本币贬值，，并成为规避外汇管制和举行跨境商业支付的主要渠道 (Chainalysis, 2025; TRM Labs, 2025)。。。。。美元稳固币在这些地区的应用，，已泛起出“数字美元化”的早期迹象，，对外地钱币主权组成了潜在威胁（Kaiko Research, 2025）。。。。。
在此配景下，，中国怎样应对，，显得尤为要害。。。。。详细的应对步伐可能有许多，，但最基础的，，则是坚持战略定力，，“做好自己的事”。。。。。这不但是被动防御，，更是自动出击。。。。。自2019年尾以来，，我国坚定地选择了刊行主权信用背书的央行数字钱币——数字人民币（e-CNY），，并明确榨取了私人加密钱币和稳固币的生意，，旨在维护国家钱币主权和金融系统清静。。。。。经由五年的渐进式试点，，数字人民币已笼罩天下17个省市的26个地区，，累计生意额突破7万亿元，，成为全球生意规模最大的央行数字钱币项目(Atlantic Council, 2025)，，彰显了中国作为全球央行数字钱币“先行者”的刻意与实力。。。。。
然而，，光有规模和速率并缺乏以赢得这场竞赛。。。。。阻止2023年6月，，只管数字人民币钱包数目已达1.2亿个，，但流通中的余额为165亿元，，仅占基础钱币M0的0.16%，，占广义钱币M2的比重更是微乎其微（约0.006%； ；；； ；凭证同期数据测算）。。。。。这意味着，，数字人民币在公众层面的现实使用频率和保存感依然不强。。。。。相比之下，，微信支付和支付宝的备付金规模已高达数万亿元，，占M0的比重凌驾20%（凭证同期数据测算）。。。。。一个焦点矛盾凸显出来：为什么一项由国家主导、资源投入重大的立异项目，，在推广上却未达预期，，未能周全引发市场活力？？？？？
深入剖析，，数字人民币试点的难点与痛点主要集中在两个层面。。。。。在宏观层面，，目今数字人民币实验100%准备金制度，，公众持有的数币是央行的直接欠债，，但对商业银行来说，，数币只能“表外”流转。。。。。这种模式虽然确保了绝对的清静性，，但也意味着商业银行无法使用这部分资金举行信贷派生，，削弱了其创立内生钱币的能力。。。。。在商业银行作为推广主力的情形下，，怎样平衡数币的清静性与派生能力，，成为一个亟待解决的问题。。。。。在微观层面，，则是数币推广中，，商业银行的“责权力”严重差池等。。。。。数字人民币接纳“双层运营架构”，，中央银行认真刊行和治理，，而商业银行则肩负钱包开立、日常运营、客户服务、反洗钱等详细职责。。。。。然而，，现在数字人民币对用户不计付利息。。。。。关于通俗老黎民和企业来说，，将手头的移动支付或活期存款换成不生息的数字人民币，，不但没有收益，，反而可能因操作习惯的改变而爆发转换本钱。。。。。更主要的是，，关于作为推广主力军的商业银行而言，，它们缺乏足够的激励：推广数字人民币意味着可能分流其名贵的存款资源，，而自身却无法从中获得任何利息收入，，甚至还要肩负特另外运营本钱。。。。。这种“责权力”差池等的时势，，严重攻击了商业银行的起劲性，，导致“上面热、下面冷”，，最终传导至零售端，，体现为用户使用意愿不高。。。。。
因此，，数字人民币下一步的试点和推广，，该怎样破局？？？？？五年试点中的这些深条理矛盾，，泉源何在？？？？？我们或允许以从一篇基于新钱币主义理论的研究中找到谜底。。。。。
北京大学刘晓蕾教授、肖筱林副教授（及其他相助者）于2024年3月在《治理天下》揭晓的论文《利率走廊下的央行数字钱币研究——基于新钱币主义理论与中国现实的探讨》，，为我们提供了一个极具前瞻性和理论深度的剖析视角。。。。。该研究并非寻常而谈，，而是构建了一个严谨的具有微观模子的宏观钱币模子，，将数字人民币置于我国现行的“利率走廊”钱币政策框架下举行考察。。。。。利率走廊是我国自2014年以来逐步建设的价钱型钱币政策操作机制，，其上限为短期常备借贷便当（SLF）利率，，下限是逾额准备金利率。。。。。市场基准利率（如DR007）通常在这个“走廊”内波动。。。。。该论文的焦点洞见在于：目今不付息的零售型数字人民币，，其功效被局限在M0领域，，难以有用融入并影响宏观钱币政策传导链条； ；；； ；要破解推广难题，，要害在于激活商业银行的内在动力，，而为其持有的数字人民币相关资金付息，，则是翻开这扇门的要害钥匙。。。。。
论文通过理论模子清晰地论证了，，若是引入一种面向金融机构的、可付息的“批发型央行数字钱币”，，将能爆发多重起劲效应。。。。。首先，，在政策调控上，，付息的央行数字钱币利率可以成为钱币政策的新工具。。。。。模子显示，，无论是在利率上行周期照旧下行周期，，调解央行数字钱币利率都能有用影响银行间市场的生意量和债券利率。。。。。尤其是在古板降息空间有限的“下行利率区间”，，当逾额准备金利率恒久不动时，，无邪调解的央行数字钱币利率可以迅速地充当事实上的“走廊下限”，，指导市场利率下行，，提升钱币政策传导效率，，实现对实体经济的“精准滴灌”。。。。。其次，，在激励机制上，，为批滥觞的央行数字钱币付息，，能从基础上解决商业银行“责权力”差池等的问题。。。。。当商业银行持有的、用于支持数字人民币营业而存放在央行的那部分资金能够获得类似逾额准备金的利息时，，它们就有了实着实在的经济动力去推广这项营业。。。。。这不但能赔偿其潜在的存款流失本钱，，更能将其从“被动执行者”转变为“自动受益者”。。。。。
连系论文的前瞻性剖析和现实的最新情形，，我们提出以下几点详细的政策建议，，以推动数字人民币走出目今的试点困局：
第一，，以“付息”为焦点，，重塑商业银行推广激励。。。。。建议率先在“双层架构”中的10家指定运营机构（即商业银行）层面，，对其为支持数字人民币营业而在央行持有的特定账户资金举行单独核算和付息。。。。。其利率水平可参照目今逾额准备金利率设定，，并赋予央行凭证宏观经济需要举行无邪调理的权力。。。。。此举无需改变现有零售端数字人民币不付息的规则，，阻止了对住民储备行为的直接攻击，，但能精准激励商业银行。。。。。一旦商业银行获得了稳固的利息收入，，其推广数字人民币的起劲性将被极大调动，，从而扭转“上面热、下面冷”的时势。。。。。
第二，，将“付息”机制作为毗连宏观与微观的桥梁。。。。。这项刷新的意义远不止于解决激励问题。。。。。通过为批滥觞资金付息，，央行数字钱币利率就具备了成为新型钱币政策工具的潜力。。。。。在通例时期，，它可以富厚政策组合； ；；； ；在很是时期，，特殊是当需要突破古板利率下限时，，它可以更迅速地施展作用，，指导市场利率下行，，实现对实体经济的“精准滴灌”。。。。。这完善地回应了穆长春所长关于“提升钱币派生能力”的宏观关切，，实现了宏观调控与微观激励的统一。。。。。
第三，，深化“双层架构”中的权责利平衡。。。。。在批滥觞付息的基础上，，应进一步明确商业银行在数字人民币生态系统中的角色定位和收益分配机制。。。。。例如，，探索商业银行能否基于数字人民币钱包数据开发更优质的普惠金融服务，，并从中获取合理回报，，智能合约中锁定的金额能否付息，，等，，从而形成可持续的商业化路径。。。。。
第四，，前瞻性结构跨境应用。。。。。海内数币试点的逐步推广将为跨境应用涤讪坚实基础。。。。。正如“钱币桥”（mBridge）项目所展示的，，基于漫衍式账本手艺的央行数字钱币跨境支付具有重大潜力。。。。。一个在海内市场获得充分验证且具备优异激励机制的数字人民币系统，，将在未来的国际竞争中占有更有利的职位。。。。。
综上所述，，面临美元稳固币带来的外部挑战，，中国推进数字人民币试点的战略意义不言而喻。。。。。目今试点进入深水区，，简朴的场景铺设和用户津贴已缺乏以实现质的飞跃。。。。。真正的破局之道，，在于回归金融实质，，从理论和实践上举行深刻的刷新升级。。。。。pg电子模拟器研究有力地证实晰，，通过引入“付息”机制，，不但能有用解决商业银行的推广动力问题，，更能将数字人民币从一个纯粹的支付工具，，升级为一个强盛的、现代化的钱币政策基础设施。。。。。这不但是对现有试点逆境的回应，，更是对中国未来金融竞争力的深远结构。。。。。当理论的光线照亮了前行的蹊径，，我们有理由相信，，数字人民币将迎来一个越发充满活力与确定性的新时代。。。。。
